上市公司一品红（300723.SZ）近日被卷入医疗反腐风暴中，据界面新闻报道，一品红通过批量注册会议服务公司套取资金16.75亿元。

红星资本局注意到，消息一出，一品红股价迅速下跌，8月7日股价一度触及20cm跌停。截至8月10日收盘，其股价报19.84元/股，总市值90.10亿元。

一品红在销售费用方面的投入确实大手笔。Wind数据显示，2019年至2022年四年间，一品红的销售费用累计超过了43亿元，且这四年销售费用率均在50%以上，也就是说，营业收入的一半以上都用于销售。

(资料图片仅供参考)

而在销售费用中，占大头的又是学术推广费。以2022年为例，其销售费用12.49亿元，学术推广费11.91亿元，占比约为95.36%。2022年，公司销售人员217人，也就是说，每个销售人员去年平均花掉了约550万元的学术推广费。

过半营收用于营销推广

四年销售费用累计43亿元

红星资本局梳理数据发现，一品红在销售费用方面的投入一直比较大手笔。Wind数据显示，在2014年至2017年，其销售费用率均在30%左右，而在2017年11月上市之后，其销售费用规模和占比均增长明显。2018年，其销售费用达到6.14亿元，销售费用率增长至42.96%。

2019年至2022年，一品红的推广力度明显进一步加大，销售费用分别为8.51亿元、9.34亿元、12.82亿元和12.49亿元，四年累计达到了43.16亿元，销售费用率均在50%以上，也就是说，营业收入的一半以上都用于销售。

而在销售费用的构成中，市场及学术推广费又占据了大头。2019年至2022年，一品红的市场及学术推广费分别为7.93亿元、8.91亿元、12.31亿元和11.91亿元，占当期销售费用的比重分别为93.18%、95.40%、96.02%、95.36%。

一品红在年报中对市场及学术推广费的具体使用情况并未提及，但红星资本局注意到，其在招股书中曾对学术推广模式及费用构成作出解释。

据一品红2017年5月发布的招股书（预更新），学术推广模式指企业组建兼具医药专业背景、医药营销经验的营销团队，通过形式多样的学术活动、科研交流等在专业领域推广公司产品，以实现产品销售的增长和品牌影响力的提升。

学术推广模式下，公司的具体工作包括：组建兼具医药专业背景、医药营销经验的营销团队；开展形式多样的学术活动，包括举办、参与学术年会论坛，开展专家咨询会，参加病例研讨会，及参与全国药品交易会等多种形式等。

一品红2017年5月发布的招股书（预更新）版本

在上述招股书中，一品红表示，公司市场及学术推广费主要构成为招商代理模式下的招商会、代理商培训和学术推广模式下的临床推广费、市场活动费、学术活动费及学术交流费。

据一品红2022年年报，目前其产品销售渠道主要集中医院终端市场，通过学术推广模式进行处方药销售。从分销售模式的营收构成看，近3年，学术推广模式贡献了公司超过99%的收入。

截图自一品红2022年年报

营销驱动增长

研发投入不及销售费用零头

红星资本局注意到，2022年，一品红销售费用同比有所下滑，销售费用率也同比下降了3.51个百分点，当年其营业收入为22.80亿元，微增3.68%，归母净利润同比下滑5.29%至2.91亿元。

一品红对于营销的重要性毫不避讳，其在2022年年报中明确表示，营销能力是公司发展壮大的基因，已融入公司运营管理的各个方面。公司组建了拥有兼具医药专业背景与丰富医药营销经验的市场推广及营销团队，通过举办专家咨询会、城市巡讲、沙龙会、科室会等形式多样的学术活动从事产品推广。

而对于药企来说也很重要的研发部分，虽然一品红在年报中表示，公司已建立自主创新为主的研发体系，以满足临床需求为导向，通过自主研发、合资合作开发等多种形式，实现产研协同，互利共赢。但从投入来看，对比近年来动辄10亿元的销售费用，一品红在研发方面要“小气”得多。

数据显示，2019年至2022年，一品红的研发投入分别为0.98亿元、1.35亿元、1.42亿元、1.90亿元，占当期营业收入的比例分别为5.99%、8.06%、6.46%和8.33%。其中，直接投入费用（剔除研发人员薪酬、折旧与摊销、其他费用）分别为6718.53亿元、8092.21万元、5870.54亿元和5551.81亿元。

以2022年为例，截至当年末，一品红在职员工总数为1386人，其中销售人员217人、技术人员321人，分别以11.91亿元的市场及学术推广费和1.90亿元的研发投入进行计算，每个销售人员平均花掉约550万元，而每个技术人员平均花掉约59万元。

上市后业绩增速有所放缓

高额销售费用侵蚀利润

财报显示，一品红创建于2002年，2017年11月在深交所挂牌。公司业务主要聚焦于儿童药、慢病药及生物疫苗领域，产品类别涵盖化学药（含原料药和制剂）、特色中成药、生物疫苗等。截至2022年末，公司共有173个药品注册批件，其中国家医保品种72个、国家基药品种24个、国家中药保护品种1个。

分产品来看，儿童药为公司贡献了一半以上的收入，2022年，其儿童药收入为13.13亿元，同比增长16.20%，占营业收入的比重为57.57%；其次是慢性药，2022年收入7.89亿元，占营业收入的比重为34.61%。

从整体的经营业绩来看，一品红发展并不算快，尤其是在2017年上市后。

Wind数据显示，2013年，公司营业收入为5.08亿元、归母净利润为0.33亿元；到2016年，营业收入和归母净利润分别为12.51亿元、1.37亿元。2014年至2016年，其营收同比增速分别为56.15%、29.74%和21.64%；归母净利润同比增速分别为22.18%、49.89%和127.32%。

而在上市后，2017年至2022年，除2021年营收增速为31.26%之外，其余年份营收增速均不高于15%，2018年、2020年和2022年增速更是个位数；其归母净利润表现也有所波动，2019年和2022年出现下滑。

截图自Wind

此外，红星资本局注意到，高额的销售费用，对其净利润也有一定影响。

Wind数据显示，2019年至2022年，一品红的销售毛利率达到了77.58%、82.37%、85.52%、86.83%，呈现出上升趋势并已经超过80%。但从销售净利率来看，同期分别为8.7%、13.35%、13.34%、11.49%，2020年以来呈现出下降的趋势，且与毛利率水平相差较大。

编辑 余冬梅 肖子琦

关键词：